2018年12月11日 , 星期二
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人民币汇率能否破“7”

自3月27日创出年内新高,人民币自4月份以来呈持续跌势。6月份以来加速贬值,至8月15日跌至年内新低6.9568,直奔7.0的心理大关而去(见图一)。能否守住7.0的心理关口,是无数国人密切关注的问题。对于近期市场上流传的“破7恐惧症”,我们认为人民币兑美元不存在继续贬值的基础,年内难以破7。主要原因有以下几点:

一. 监管当局调控意向

由于资本项目不可自由兑换和外汇管制一定程度仍存,同时在岸人民币汇率尚未实现自由浮动,我们认为中国金融监管当局的调控意向是影响人民币汇率的首要因素。历史走势也多次印证了这一观点。

本轮人民币贬值周期中,中国央行表明了清晰的态度。7月3日央行行长易纲就近期外汇市场情况接受《中国证券报》记者采访,同日央行副行长外汇管理局局长潘功胜等高官也一起发声对人民币汇率进行口头干预。8月3日,人民银行宣布将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

尤其需要注意得是: 8月10日,中国央行发布《2018年第二季度中国货币政策执行报告》,明确:“不搞竞争性贬值,不会将人民币汇率作为工具来应对贸易争端等外部扰动”。

二. 外汇储备制约

我们认为中国的庞大外汇储备对人民币进一步贬值将构成有效制约,7将是本轮贬值周期的底部。在上一个人民币贬值周期的2015年—2017年年初,在岸人民币兑美元最低跌至6.9633,但“7”这一重要关口始终未能突破。 但是2016年全年,中国外汇储备下降3198.44亿美元。中国外管局在2017年1月进行首次官方表态:“央行稳定人民币汇率是外汇储备规模下降的最主要原因”。

对比上一个人民币贬值周期,虽然目前中国实际可动用的外汇储备有所下降。但最新的数据显示,截至2018年7月中国仍拥有31179.46亿美元的庞大外汇储备。这无论在政策面还是市场面,都会起到定海神针的作用,使7成为一个难以突破的关口。

三. 美元指数上行空间有限

8月20日,美国总统特朗普批评美联储主席鲍威尔的加息行动,抱怨美联储不支持低利率。这很有可能会影响美联储后续的加息空间和步伐,将会对美元指数造成不利影响。

另从经济角度来看,随着美国税改刺激经济力度的边际下降,以及结构性财政赤字和中美贸易摩擦等因素的影响,美国经济复苏前景黯淡。2018年四季度美国经济增速可能回落。此外,随着欧洲央行退出量化宽松进入加息周期,欧元有望在2018年下半年重新上行,从而制约美元指数走强。综合各种因素,2018年下半年美元指数很难达到2016年年底103的高位,上升空间有限。

四. 中美贸易摩擦影响已被市场充分消化

中国已多次承诺不会在美国采取措施之前先加征关税,因此中美贸易摩擦的未来走向很大程度上取决于美方。最新的迹象表明,特朗普政府已经开始重估其贸易战立场,并表达了同中国政府重新谈判的意向。

另,2018年4月以来市场已对中美贸易摩擦做出超调反应,其影响已被市场充分消化。未来即使有中美贸易摩擦负面新闻披露,也难以继续引发人民币汇率大跌。

五. 中美利差利空影响有望减弱

历史上,中美利差倒挂现象曾经出现过三次,分别是2002年至2003年、2005年至2007年和2009年前后。然而,在这三个时期,中国并没有出现不可控的资本外流,反而出现了资本大规模流入,人民币持续升值的现象。这是因为在上述三个时期,国内资产都有强烈的赚钱效应,几乎任何资产都能冲抵利差后的损失后带来正的投资回报。

中国现在的资产回报情况是,虽然大部分城市楼市已从高位回落,但从2月初至今A股的调整持续已达半年之久。中国证监会8月8日发文提出贯彻国务院“六稳”精神、深化资本市场改革开放,清晰地向市场传递出政策底部已现的信号。我们认为如果中国A股政策底部夯实后,转而上行带来的赚钱效应将会极大消减中美利差收窄给人民币带来的贬值压力。

图一:美元兑离岸人民币日K线图

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文/AETOS艾拓思

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